“逃离”美元财物

发布时间：2025-04-23　点此：532次

“美股商场现在真是让人看不下去了。”许秦感叹道。

许秦任职于一家中资券商设在香港的子公司，担任自营出资事务。鉴于美股多年来在年化收益和动摇数据方面表现不错，他一向看好美元财物，倾向于出资纳斯达克ETF（买卖型开放式指数基金）及美元债相关基金产品。2025年头，他进一步加码出资美元债基金。

但是，危机在春日不期而至。自4月以来，美国加征关税的组合动作掀起一场金融风暴。避险资金的汹涌兜售行为重创美元财物，美国股、债、汇商场遭受“三杀”：全球本钱商场剧烈震动，美股首要指数全线下挫后，走出“过山车”行情；美债收益率暴升引发外界对美债“崩盘”的忧虑；美元指数更是跌破100大关。

全球商场对美国关税方针和经济增速充溢失望心情。从前被奉为“避险财物”的美元与美债，位置突然生变。

美国债券巨子太平洋出资办理公司（PIMCO）告知经济调查报，跟着特朗普政府保护主义方针的继续晋级，美元和美债的避险位置正遭受史无前例的应战。这家办理2万亿美元财物的组织清晰标明正在削减美元和长时间美债敞口，转而增持欧洲、日本及新式商场债券。

许秦匆促换回所持美股跨境ETF，转而加仓港股ETF。他坦言较为悔恨，假如时间能够倒流至年头，他必定会重仓黄金。

一位重仓美股的私募基金司理在近来路演中标明，近两周，其办理的基金组合净值随商场大跌。他开端向“不受关税方针影响”的轻视值标的调仓，一起将目光转向欧洲商场。另一位华南的私募基金司理则称，其近期的战略是做空美元信誉，要点做多港股和A股的结构性出资时机。

美国前财政部长耶伦4月10日标明，美国新一届政府的经济方针是她所见过的“最严峻的自我损伤”行为。在加征关税等方针布景下，美国经济堕入阑珊的危险现已上升。

近来，德意志银行外汇研讨部分全球担任人乔治·萨拉韦洛斯称，买卖抵触现已形成对美元的损伤，美元正面对决心危机。美国政府的方针决议或许导致全球“去美元化”加重，商场参与者们在从头评价美元作为世界储藏钱银的招引力。

受访的多位剖析人士普遍以为，美元财物光环逐步褪去，折射出长时间以来主导全球金融次序的美元系统正面对深入重塑。这场全球金融格式的改动，或将以“去美元化”为起点加快演进。

西部证券首席微观剖析师边泉流向经济调查报标明，美股、美债和美元汇率遭受压力，则是来自美元信誉坍塌危险，流动性危机加重。美国经过“买卖逆差—本钱回流”闭环来保持美元在全球的首要位置，一旦买卖顺差国不经过将收取的美元储藏循环购买美国国债来支撑美元的过高特权，这一链条被打断，美元信誉也会遭到腐蚀。

“惊惧指数”飙升

此次全球本钱加快撤离美元财物的导火线，始于4月初美国出台的新一轮关税方针。

美国东部时间4月2日，美国宣告对悉数国家征收10%的“基准关税”，对美国买卖逆差最大的国家征收个性化的更高的所谓“对等关税”。方针宣告后，世界金融商场剧烈震动，美国商场相同未能幸免，美股、美元、美债商场纷繁暴降。

从首要股指表现来看，4月1日至17日，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和标普500指数别离跌落约6.81%、5.85%和5.87%。

被称为华尔街“惊惧指数”的VIX（芝加哥期权买卖所动摇率指数）一路飙升，其间4月8日收于52.33点，创下2020年4月以来的最高水平。由于VIX依据标普500期权定价来衡量未来30天的预期商场动摇，该指数的上升意味着美国股市的商场心情恶化。

美股下挫的一起，美国国债商场继续动乱、美元继续价值下降。

4月初至今，美国国债收益率呈现“先升后降”走势。10年期美债收益率由4月1日的4.17%升至 11日的4.49%，随后于17日降至4.34%。美元指数从4月1日的104.2263下降至4月16日的99.2667，创下2022年4月以来新低。

华尔街投行正告称，商场外表之下或许隐藏着系统性危险，特别是相似2020年美债商场动乱时触发危机的“基差买卖”战略再度引发忧虑。所谓基差买卖，是对冲基金经过套利操作，使用国债现货与期货之间的价格差异进行对冲买卖。2020年3月初，该战略会集“爆雷”，成为当年美债商场大幅动乱的重要诱因。

据中金公司预算，当时对冲基金经过基差买卖或许积累了1万亿到1.5万亿美元规划的美债现货持仓。买卖冲突带来的商场动摇或许会促进这类买卖大规划平仓。

耶伦于4月14日标明，近期金融商场的失常态势标明，出资者开端质疑美国国债的安全性。她以为，商场对美国经济方针及中心金融财物安全性“决心丢失”的态势，的确令人“深感忧虑”。

当时美国商场心情极度严峻，而政府对关税方针“朝令夕改”的操作加重了外界的困惑。

4月16日，美联储主席鲍威尔宣告揭露说话称，美国政府已宣告的关税上调起伏远超预期水平，其带来的经济影响相同或许超出预期，令美联储钱银方针拟定面对更扎手局势。他标明，美联储在决议是否调整利率前，将继续调查加征关税及其他经济方针的实践影响。

4月17日，美国总统特朗普在交际媒体“炮轰”鲍威尔，要求美联储当即降息，并宣称“鲍威尔越早离任越好”。

美国股、债、汇“三杀”

本次美国遭受股、债、汇商场“三杀”的状况较为稀有。

方正证券研报指出，1976年以来，美国股、债、汇商场“三杀”的状况的呈现频率为6.3%。美国作为全球最大金融商场，此轮股、债、汇商场的恶化程度在前史上稀有。

中信建投研报计算闪现，2025年4月7日至11月当周，10年期美债收益率创下2002年以来的最高单周涨幅；到4月11日，纳斯达克100指数在曩昔的50天内跌落超20%，其翻滚回报率处于2008年金融危机以来的最差水平。

更重要的是，在此轮美元财物遭受的危机中，美股、美元及美债之间的前史性规则被打破。美债一向被视为全球最重要的安全财物之一，是传统意义上的“避险财物”。现在，美债非但没有在此次商场动乱中为出资者供给保护，反而成了潜在危险。

2008年、2020年也从前呈现过美元流动性危机，但彼时，组织为了获取美元流动性，会兜售包括美债、黄金、股票等在内的悉数财物，美元指数会大幅走高。“本次是美元的信誉危机。”国泰海通剖析师梁中华以为，在当时美国经济远景失望的状况下，美元利率不光没有下行，反而大幅上行，美元敏捷价值下降；美元的对手——黄金、其他世界钱银的价格大幅上涨，这是美元的信誉危险上升导致的，即全球对美元的信赖程度下降，开端寻觅代替世界钱银。

在全球本钱对美元财物决心削弱的布景下，黄金价格狂飙，屡创新高；瑞郎、日元、欧元等钱银大幅增值。

4月16日，纽约产品期货买卖所（COMEX）黄金期货价格打破3300美元/盎司大关，暴升113.39美元，涨幅为3.5%，收于3342.93美元/盎司。4月17日，虽然COMEX黄金期货跌0.15%，收于3341.30美元/盎司，但仍处于前史高位。

国泰基金以为，黄金价格的“拉升”反映的是美元信誉走弱的实际。在钱银超发及财政赤字钱银化布景下，美元信誉系统遭到应战，全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚。

在道明证券看来，跟着美国相对世界其他地区的添加优势消失，越来越多的出资者正转向欧洲和亚洲一些商场的财物，商场对美元的负面观点正敏捷加深。

次序重塑时间

美国桥水出资公司开创人瑞·达利欧在4月8日发文称：“咱们正目击一场教科书等级的溃散：钱银系统溃散、政治格式溃散、世界次序溃散。这种等级的溃散，普通人终身或许只会阅历一次。”

他进一步指出，现行钱银次序正在溃散，美国国内次序和世界次序正在产生深入改动。在他看来，所谓“深入改动”触及美国政府的关税方针、债款过重和“兴起力气应战”等多重要素。美国处理这些问题的方法将决议是否会呈现“比阑珊更糟的景象”。

在种种资金逃离的痕迹下，有剖析以为，以美元为中心的全球化经济与钱银系统正在加快溃散，新的格式亟待构成。

22年前，“股神”沃伦·巴菲特曾撰写过一篇《我为何不看好美元？》，其间以“节俭岛”与“浪费岛”的寓言警示美国的买卖赤字危险。

近几十年，美国依旧在继续扮演“浪费岛”的人物。太平洋出资办理公司（PIMCO）对经济调查报标明，几十年来，美国一向在消费模型下运作，进口量超越出口。美国顾客在无尽的廉价外国产品供给中满意自己，导致的常常账户赤字发明了美国本钱账户盈利。

时至今日，美国想实施买卖单边主义的操作好像也无法改动买卖逆差。数据闪现，美国货品买卖逆差在2024年到达创纪录的1.2万亿美元，同期服务买卖顺差则增至2950亿美元，远高于2000年的770亿美元。

美国堕入了“美元霸权—买卖平衡—制作业大国”的“不或许三角”窘境中。

德国经济学家吕迪格·巴赫曼近来承受媒体专访时称，美国实践上获益于买卖逆差。加征关税并不能推进工业回流美国。此外，美国加征关税将导致美国经济添加放缓，乃至或许堕入阑珊。现在，顾客决心和股市现已呈现下滑。短期内，美国还或许面对更高的通货膨胀，由于出产成本上升，悉数都会变得更贵重、更难以制作。

联合国买卖和开展会议4月14日发布陈述称，美国近期推出的买卖方针正在改动全球买卖格式，或许对开展中经济体和最不兴旺经济体形成严峻冲击，且并不能明显削减美国的买卖逆差或添加其财政收入。

在全球本钱商场剧烈动摇之际，我国本钱商场展现出必定的耐性。

4月8日至17日，虽然全球股市继续震动，A股商场呈现“八连阳”，上证指数接连8个买卖日收涨，4月17日收于3280.34点，当日微涨0.13%。同日，港股商场涨势杰出，恒生指数上涨1.61%，恒生科技指数上涨1.9%，恒生我国企业指数上涨1.52%。

自4月7日以中心汇金为代表的“国家队”资金入市以来，多路资金正在加快涌入ETF商场。Wind资讯数据闪现，股票型ETF的日均成交额明显放量，从4月14日的752亿元添加到4月17日的1392亿元，增幅达85%。

近期，多家国内外组织发声唱多我国财物，亦有不少组织标明将增持我国财物。

4月16日，高盛我国首席股票战略剖析师刘劲津指出，现在海外出资者忧虑美国进入阑珊的危险，加上多年来在美股持重仓，有涣散危险的需求，受中资股估值招引，加上神往内地大手笔影响经济的方针，此消彼长下，欲将资金重投我国。

千亿级私募景林财物合伙人高云程于4月10日发文称，价格终将回归价值，而价值总在危机中闪现其光辉，此时的我国财物，正站在这样的前史节点上。公司会买入并持有优异的我国公司。他曾在3月份揭露标明，已将出资组合中的纯美国公司财物悉数除掉，全面转向我国财物，尤其是港股。

投中信息CEO杨晓磊标明：“曩昔20年，咱们历经了全球化从最火热的年代走向回转。”在他看来，在此布景下，我国对美国的买卖依存度明显下降，从2018年的19%降至现在的15%，这一改变表现了我国经济在杂乱世界环境中的耐性与调整才能。与此一起，全球资金在寻觅价值凹地和被轻视财物的过程中，我国凭仗安稳的添加、活跃的方针、继续的消费才能以及巨大的资金包容量，正遭到全球资金的重视。

（应受访者要求，许秦为化名）

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